截止2月25日╃│▩，2月鋼材綜合價格衝高回落╃│▩，價格指數上漲了51個點╃│▩，螺紋和線材分別上漲46和44個點╃│▩，中厚板☁◕、熱軋☁◕、冷軋分別上漲了66☁◕、10和74個點╃│▩，值得一提的是連跌6個月的鍍鋅╃│▩，止跌反彈了71個點₪•│。62%的進口鐵礦石價格小幅下跌7個美元╃│▩，焦炭價格指數也是小幅下跌41個點╃│▩，廢鋼小漲19個點╃│▩，基本符合預期₪•│。展望節後3月鋼鐵市場╃│▩，仍有確定性反彈時間和空間₪•│。

3月鋼鐵市場的主要壓力出現在•₪•：

1☁◕、資金狀況仍存在結構性偏緊制約了鋼材需求釋放

儘管1月新增社融6.17萬億元╃│▩，社融存量同比增長10.5%╃│▩，新增人民幣貸款高達3.98萬億元╃│▩，同比多增4000億元╃│▩，但仍存在結構性的隱憂₪•│。一是居民長短端貸款同比均走弱╃│▩，說明政策對居民按揭貸款尚未大幅放鬆╃│▩，居民購房意願仍然比較弱╃│▩，或仍受到各種制約；二是跟商品價格密切相關的M1的增速回落至-1.9%╃│▩，儘管有春節前發放年終獎╃│▩，導致企業活期存款轉為個人儲蓄的影響╃│▩，但還是顯著偏低₪•│。尤其是M1與M2的增速差達到-11.7%的較低水平╃│▩，創了2009年2月以來的新低╃│▩，這嚴重地制約了商品價格的反彈；三是短期資金價格在回升₪•│。2月25日上海銀行間拆借利率顯示╃│▩，隔夜拆借利率上漲了3.4個BP至2.231（上一個交易日上漲15.4個BP）╃│▩，1周拆借利率上漲了13.5個BP至2.322╃│▩，2周拆借利率上漲了9.2個BP至2.375₪•│。

資金偏緊制約鋼材需求釋放主要體現在•₪•：一是產業鏈上的流動性不暢制約鋼材需求₪•│。一些房地產企業資金緊張╃│▩，導致一些建築施工企業拿不到錢或拿不到全部的應付款╃│▩，從而也影響了他們給供貨商支付全額貨款╃│▩，一些供貨商為此選擇在錢不到位的情況下╃│▩，不願意繼續供貨╃│▩，這就在一定程度上制約了工地開工或專案新開工；二是2021年債發的不夠及時╃│▩，財政支出的偏慢╃│▩，即使去年底今年初加快了債的發行和財政支出╃│▩，一些專案開工的流程還需要時間才能辦完╃│▩，影響了一些專案的新開工；三是短期資金成本的上升╃│▩，加劇了基建☁◕、地產運營的壓力╃│▩，也在一定程度上約束了效益低的專案的開工建設₪•│。

2☁◕、3月鋼材實際需求同比下降是不爭的事實

至少可以從兩個方面看╃│▩，2月底前後的感觀需求差強人意₪•│。首先觀察百年建築網的調查資料╃│▩，在一定程度上也印證了這種看法₪•│。根據截止24日對12099個工程專案開工復工調研╃│▩，開復工率為69.6%╃│▩，同比降低17.3百分點₪•│。其中房地產專案開復工率61.1%╃│▩，基建開復工率78.2%₪•│。調查資料還顯示╃│▩，截止到3月3日當週╃│▩，國內各大地區開復工或能處於常態化了₪•│。

其次觀察鋼聯調查的每日成交資料╃│▩，春節後調查小樣本建築材週日均成交分別是74378和112307噸╃│▩，相應的去年陰曆同比成交資料分別是96695和160861噸╃│▩，直接簡單比較╃│▩，成交狀況明顯偏弱₪•│。

從整個3月的實際需求來看╃│▩，由於地產拖累以及連帶作用╃│▩，或有10~15%的下降₪•│。

3☁◕、宏觀事件的擾動還將繼續承壓

2月下旬國家有關部門明確出臺了重點地區煤炭出礦環節中長期交易價格合理區間╃│▩，規定山西☁◕、陝西☁◕、蒙西地區熱值5500大卡的動力煤價格合理區間分別是370~570☁◕、320~520☁◕、260~460元/噸╃│▩，蒙東3500大卡的動力煤合理價格區間是200~300元/噸╃│▩，引發期貨市場動力煤☁◕、焦煤☁◕、焦炭等商品價格大幅下跌╃│▩，也帶動了鋼材價格的大幅下跌；

冬奧會結束╃│▩，一些相關的限產也就隨之結束╃│▩，復產隨之而來╃│▩，也引發了市場的擔憂╃│▩，鋼價下跌₪•│。鋼聯調研結果顯示╃│▩，3月有20家鋼廠總共26座高爐有復產計劃╃│▩，復產容積為30020立方米╃│▩，日均增加鐵水產量為8.87萬噸₪•│。綜合鋼廠的排產節奏看╃│▩，2月份的全國日均鐵水產量在208萬噸左右╃│▩，3月份的全國日均鐵水產量或將回歸至219萬噸左右╃│▩，同比2021年3月份日均鐵水237.19萬噸╃│▩，日均下降18萬噸左右╃│▩，供給壓力有所增加；

俄烏軍事行動也一度引發市場的驚慌╃│▩，國內股市大跌╃│▩，能源價格大漲╃│▩，但部分商品╃│▩，比如螺紋鋼等╃│▩，承壓下行；

3月美聯儲大機率開啟加息程序╃│▩，屆時還有可能對金融市場帶來波動性影響₪•│。

3月鋼鐵市場的主要反彈動力在•₪•：

1☁◕、實際需求降幅或許沒有大家感觀的那麼大₪•│。一個視角是╃│▩，我們觀察鋼聯5大品種周產量╃│▩，2月4週數據之和是3576萬噸╃│▩，去年同比的陰曆產量是4090萬噸；今年2月庫存增加843萬噸╃│▩，庫存增量跟產量比值是23.57%╃│▩，去年陰曆同期庫存增加1142萬噸╃│▩，佔產量比值是27.92%╃│▩，這說明庫存增幅有所收斂₪•│。另一個視角是╃│▩，觀察成交資料╃│▩，一個參考資料是鋼聯的小樣本成交╃│▩，2月底當週日均成交112307噸╃│▩，是略高於去年陽曆同期的96695噸；另一個參考資料是鋼銀平臺2月底週日均成交194766噸╃│▩，陰曆同比日均成交182316╃│▩，陽曆同比更是高出不少₪•│。我們認為前一資料低的原因╃│▩，主要是因為大家信心不足╃│▩，投機交易大幅下降₪•│。

3月需求逐步釋放╃│▩，這是必然₪•│。2月25日政治局會議提出•₪•：要加大宏觀政策實施力度╃│▩，穩定經濟大盤₪•│。去年底以來╃│▩，宏觀政策明顯偏積極╃│▩，寬貨幣和寬信用均已落地╃│▩，專項債發行提速╃│▩，財政政策也相對積極╃│▩，大都指向基建發力╃│▩，地產政策也在適度放鬆₪•│。從區域上來看•₪•：二三四線城市鬆動較為明顯╃│▩，主要措施包括下調貸款利率☁◕、下調首付比例☁◕、上調公積金貸款額度☁◕、放鬆公積金貸款條件☁◕、購房補貼和貸款貼息等等₪•│。此外╃│▩，一線城市中╃│▩，廣州市六大國有大行已下調首套房利率20bp╃│▩，北京☁◕、上海☁◕、深圳暫時只是跟隨1月20日5年LPR下調了5BP₪•│。從一些資料觀察╃│▩，已出臺的一些政策效果並不明顯╃│▩，因此預計兩會期間還會有更進一步的利好政策出臺╃│▩，在1季度末2季度初真要形成實物工作量╃│▩，房地產政策還需要進一步的放鬆才能穩增長₪•│。所以╃│▩，估計3月中旬需求將加速回升╃│▩，3月需求環比2月大機率會有超過15%的增長₪•│。

2☁◕、供給釋放或仍受制約╃│▩，釋放不及預期₪•│。一方面╃│▩，3月還要召開殘奧會☁◕、兩會╃│▩，且仍處於秋冬季限產的階段╃│▩，一定程度的限產復產的力度會進一步加大；另一方面╃│▩，上海鋼聯監測的25日全國電爐螺紋鋼平均成本4703元/噸╃│▩，利潤只有41元/噸╃│▩，如果現貨價格再跌╃│▩，電弧爐效益堪憂╃│▩，也或影響復產和生產的積極性₪•│。整體上看╃│▩，3月供給增幅環比或難超過10%₪•│。

3☁◕、庫存相對壓力不大╃│▩，且結構最佳化╃│▩，利多鋼價₪•│。截止2月24日╃│▩，上海鋼聯統計5大品種庫存2395萬噸╃│▩，同比減少700萬噸╃│▩，降幅達22.6%╃│▩，螺紋和熱軋庫存分別下降451萬噸和71萬噸╃│▩，降幅分別達到26%和16%₪•│。從結構上看╃│▩，鋼廠庫存同比下降34.5%╃│▩，貿易商庫存降幅17.2%╃│▩，這種結構有利於市場穩定╃│▩，因為在鋼廠相對低庫存背景下╃│▩，挺價意願比較強╃│▩，而貿易商也是不希望在庫存同比大降的情況下降價銷售₪•│。總之╃│▩，目前這種庫存結構╃│▩，現貨不太容易下跌₪•│。經歷了2021年鋼價大幅波動的貿易商╃│▩，應用套保工具的顯著偏多了╃│▩，也正是因為越來越多的貿易商學會了庫存套保管理╃│▩，也降低了現貨價格波動的風險和波動幅度₪•│。

4☁◕、2月的衝高回落為3月鋼價確定性反彈奠定了基礎₪•│。春節後鋼市喜迎開門紅╃│▩，鋼材綜合價格指數穩步上漲了193個點╃│▩，螺紋和熱軋價格分別上漲了212和194個點╃│▩，但中旬在多重因素影響下開啟了調整╃│▩，鋼材綜合☁◕、螺紋和熱軋價格分別回調了143☁◕、166和184個點╃│▩，在需求還沒明顯恢復的情況下╃│▩，這種調整是一種穩健的表現╃│▩，為3月的確定性反彈奠定了基礎₪•│。同時╃│▩，現貨價格的下跌╃│▩，也壓了壓鋼廠生產的積極性╃│▩，還降低了後結算的成本╃│▩，有利於增強貿易商的信心₪•│。此外╃│▩，期貨價格2205合約短期內從高點到低點回調了509個點╃│▩，一度從升水回到貼水╃│▩，算是顯著回落了╃│▩，25日收盤價格比節前收盤價還要低近200點₪•│。盤面價格比電爐鋼成本還要低100左右₪•│。這樣的調整╃│▩，把一些利空因素較好地消化╃│▩，也為後期的市場打下反彈基礎₪•│。

5☁◕、俄烏軍事行動理論上是利多鋼價₪•│。俄羅斯大量生產和出口鎳☁◕、鋁☁◕、石油和天然氣╃│▩，近期這些商品都出現大漲₪•│。2020年╃│▩，俄羅斯是全球第5大的產鋼國╃│▩，烏克蘭是第14大產鋼國╃│▩，分別產鋼7160萬噸和2060萬噸╃│▩，二國分別出口3054萬噸和771萬噸成品材╃│▩，分別位列全球第3和第12位╃│▩，此外╃│▩，他們還分別出口鋼坯1497萬噸和749萬噸╃│▩，分別位列全球第1和第5位₪•│。此外╃│▩，他們還分別出口鐵礦4629萬噸和2573萬噸╃│▩，其中2021年向中國分別出口850萬噸和1744萬噸；俄羅斯還出口廢鋼520萬噸╃│▩，二國分別出口生鐵480萬噸和310萬噸₪•│。俄羅斯還是全球第6大煤炭生產國╃│▩，2021年出口煤炭21169萬噸╃│▩，位居世界第3₪•│。一旦軍事行動進一步擴大╃│▩，制裁範圍進一步擴大╃│▩，大機率對國際市場的供給產生顯著影響╃│▩，從最終傳導來看╃│▩，應該是利多全球鋼材市場╃│▩，以致中國市場₪•│。

總之╃│▩，3月鋼鐵市場在政策發力加碼的背景下╃│▩，隨著需求的進一步釋放╃│▩，仍會出現確定性的反彈₪•│。從操作上講╃│▩，對鋼廠而言╃│▩，必須認真落實行業自律╃│▩，嚴格控制產量；對貿易商而言╃│▩，結合期貨工具╃│▩，以控風險☁◕、穩效益為主；對終端而言╃│▩，維持合理的庫存╃│▩，也要利用期貨工具適時靈活買入套保或賣出保值₪•│。

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風險提示•₪•：環境在變╃│▩，觀點會變╃│▩，及時關注最新觀點 （上海鋼聯 汪建華╃│▩， 021-26093368）